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不良資產(chǎn)價值的理論收益區(qū)間

理論成本：主要是收購成本、財務(wù)成本和各項管理費用等

理論收益：賬面本息價值、二次開發(fā)價值

案例：

投資成功：

假設(shè)某資產(chǎn)包賬面本金1億元，賬面利息5000萬，某投資人按照本金3折收購，收購成本為3000萬元，處置期間全部費用1000萬元。則理論上，如果全部回收的話，該資產(chǎn)包可回收資金上限是15000萬元，最終投資收益率為367%（不考慮處置時間）。

假設(shè)存在二次開發(fā)機會，比如債轉(zhuǎn)股后股權(quán)價值有升值空間，15000萬元債權(quán)轉(zhuǎn)換為15000萬元股權(quán)（按照1：1轉(zhuǎn)化）。未來股權(quán)市價升值的倍數(shù)為n的話，最終投資收益率就是n*367%。

投資失敗:

假設(shè)全部虧損，則虧損額度就是3000+1000=4000萬元。

因此，該案例中不良資產(chǎn)投資理論收益區(qū)間為（-4000，n*15000）

結(jié)論：贏了通吃，輸了肉不疼。

然而要攀登上價值的峰頂，需要破解八個難題：

挑戰(zhàn)1：冰棍效應

不良資產(chǎn)中大多數(shù)是關(guān)停倒閉、破產(chǎn)或者訴訟的債務(wù)人，處置時間越久，償債能力越差，因此整體回收的可能性較低。

挑戰(zhàn)2：二八法則

能夠進入不良資產(chǎn)范圍的都是銀行列入五級分類中后三類，尤其是損失類占比較高，基本上可以占到一個資產(chǎn)包賬面價值總額的80%以上，所以能夠有希望回收的次級類或可疑類占比不到20%，甚至更低。

挑戰(zhàn)3：受壓環(huán)境

不良資產(chǎn)中有少部分抵質(zhì)押資產(chǎn)或者債務(wù)人是因為行業(yè)環(huán)境或者整體經(jīng)濟環(huán)境下行造成流動風險，資產(chǎn)價值走低，而出現(xiàn)償債能力問題，但是收購后短期內(nèi)如果經(jīng)濟環(huán)境沒有得到改善，而是繼續(xù)處于下行空間，則很可能進一步降低處置回收的可能性。

挑戰(zhàn)4：供求錯配

存在兩種收購行為，一種是簡單買斷式收購，再處置轉(zhuǎn)讓，一種選擇性收購。前者買斷后再尋找下家，收購方可能無法對資產(chǎn)包進行深度價值挖掘和開發(fā)，無形中增加了資產(chǎn)包的成本。對于第二類的話，可能會做到與市場需求的匹配。

挑戰(zhàn)5：有限信息

不良資產(chǎn)存在嚴重信息不對稱，尤其是資產(chǎn)線索，甚至要動員經(jīng)偵、刑偵的力量，這類價值信息被封鎖在非常狹窄的空間里，獲得這樣的信息途徑極其有限。

挑戰(zhàn)6：社會關(guān)系

不良資產(chǎn)無法通過正常的商務(wù)談判途徑和正常的企業(yè)還款途徑解決，而是要動用包括法律在內(nèi)的多種手段，要依靠法院、律師、工商、稅務(wù)、甚至地方政府的資源，而誰能掌握和動用這些資源誰就可能在處置上有所斬獲。

挑戰(zhàn)7：地緣優(yōu)勢

不良資產(chǎn)有著非常強的地域特點。且很多資產(chǎn)包中存在聯(lián)保、共保、合保以及多頭借款的情況，借款人、擔保人之間往往處于同一產(chǎn)業(yè)鏈或者為同一實際控制人，很多債權(quán)都屬于當?shù)匾粋€行業(yè)，關(guān)系錯綜復雜。外地的處置力量很難短期介入，必須要依靠當?shù)氐牧α俊?/p>

挑戰(zhàn)8：機會成本

處置不良資產(chǎn)中存在較高的時間成本、資金成本、管理成本、潛在其他高收益項目投資成本。投資者很可能堅持不到淘沙見金的時刻就選擇放棄，而這種放棄很可能意味著失敗，也可能是有效止虧，因為誰也不知道沙里是否是爛泥。

私募基金管理人是不能違規(guī)宣傳推介募集的，申請機構(gòu)在向中國證券投資基金業(yè)協(xié)會申請備案企業(yè)，也是同樣不能違規(guī)宣傳和募集。《私募基金登記備案問答十四》六大不予登記之一：申請機構(gòu)違反《中華人民共和國證券投資基金法》、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》關(guān)于資金募集相關(guān)規(guī)定，在申請登記前違規(guī)發(fā)行私募基金，且存在公開宣傳推介、向非合格投資者募集資金行為的。

在向中國證券投資基金業(yè)協(xié)會申請備案中，如果存在“違規(guī)發(fā)行私募基金“”存在公開宣傳推介“”向非合格投資者募集資金行為”,會被不予登記，我們從常見的幾種類型列舉：

申請機構(gòu)有自有資金對外投資有限合伙企業(yè)被協(xié)會反饋“是否有已設(shè)立運作但未備案的產(chǎn)品是否存在違規(guī)發(fā)行私募基金情形”

1. 該有限合伙企業(yè)未運營的情況如實披露該有限合伙企業(yè)未運營，可以以成立以來的審計報告、財務(wù)報表、納稅申報表等佐證；同時要注意以全稱和簡稱在網(wǎng)絡(luò)進行查找，刪除網(wǎng)絡(luò)抓起的不屬實的信息

2. 該有限合伙僅是以管理人自有資金對外投資的情況如實披露該有限合伙是管理人以自有資金投資，但資金來源必須明確合理可追溯，且應當說明設(shè)立有限合伙去投資的原因

3. 該有限合伙雖是以自有資金投資，但合伙人較多的情況在備案過程中，如果合伙人較多，協(xié)會會懷疑涉及公開募集，如果幾個合伙人是親屬關(guān)系或常年合作關(guān)系，可以主動披露，但在監(jiān)管嚴苛的情況下，協(xié)會會懷疑已經(jīng)進行募集和投資，因此建議在拿到牌照之后再進行投資，且能保障自有資金和基金資金的獨立性

4、該有限合伙確實有公開募集及對外投資的情況若確實已經(jīng)有違規(guī)發(fā)行私募基金，建議更換主體進行備案

申請機構(gòu)在其官網(wǎng)、微信公眾號宣傳自身已在協(xié)會登記為私募基金管理人

情形1：公司用詞隱晦，但容易造成誤解，例如已經(jīng)宣傳公司是一家資產(chǎn)管理公司，能幫助投資人實現(xiàn)財富增值。情形2：公司以往做過投資咨詢業(yè)等金融業(yè)務(wù)，但是宣傳夸大的情形。情形3：公司在招聘網(wǎng)站上說明公司是有金融牌照的公司。

處理建議：

A、在備案期間關(guān)閉官網(wǎng)、微信公眾號；在備案為私募基金管理人后，合規(guī)運營網(wǎng)站，不可公開募集

B、以公司全稱和簡稱在百度、360、搜狗等網(wǎng)站搜尋網(wǎng)絡(luò)輿情，全部刪除

C、公司可以招聘人員共同建設(shè)公司，但是在公開信息上不可以宣傳公司具有私募牌照，需要更改宣傳信息。

D、如果公司以往已經(jīng)登錄為私募基金管理人，建議主動向協(xié)會如實說明以往登記的情況及注銷的原因，同時刪除目前的網(wǎng)絡(luò)輿情信息。

附：不予登記的其他五種情形申請機構(gòu)提供，或申請機構(gòu)與律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所及其他第三方中介機構(gòu)等串謀提供虛假登記信息或材料；提供的登記信息或材料存在誤導性陳述、重大遺漏的。

申請機構(gòu)兼營民間借貸、民間融資、配資業(yè)務(wù)、小額理財、小額借貸、P2P/P2B、眾籌、保理、擔保、房地產(chǎn)開發(fā)、交易平臺等《私募基金登記備案相關(guān)問題解答（七）》規(guī)定的與私募基金業(yè)務(wù)相沖突業(yè)務(wù)的。

申請機構(gòu)被列入國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)嚴重違法失信企業(yè)名單的。

申請機構(gòu)的高級管理人員最近三年存在重大失信記錄，或最近三年被中國證監(jiān)會采取市場禁入措施的。

中國證監(jiān)會和中國證券投資基金業(yè)協(xié)會規(guī)定的其他情形。

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