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來源：經濟參考報

總理喊話9天后，全面降準如期而至。昨天下午央行公告稱，決定于1月6日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司）。此次降準體現了逆周期調節，將釋放長期資金約8000億元，有效增加金融機構支持實體經濟的穩定資金來源，降低金融機構支持實體經濟的資金成本，直接支持實體經濟。不過多位專家表示，此次降準低于預期，一季度或將再降一次。

利好

緩解春節前市場流動性緊張態勢

中國人民銀行有關負責人表示，在此次全面降準中，僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行、服務縣域的農村商業銀行、農村合作銀行、農村信用合作社和村鎮銀行等中小銀行獲得長期資金1200多億元，有利于增強立足當地、回歸本源的中小銀行服務小微、民營企業的資金實力。同時，此次降準降低銀行資金成本每年約150億元，通過銀行傳導可降低社會融資實際成本，特別是降低小微、民營企業融資成本。

此次降準也有助于實質性緩解春節前市場流動性趨緊態勢。中國民生銀行首席研究員溫彬表示，鑒于1月有6000億元逆回購陸續到期，疊加繳稅、地方政府專項債發行、春節期間現金需求等因素，流動性出現壓力，通過降準釋放的8000億元資金可以滿足上述流動性需要。

央行有關負責人也明確強調，此次降準與春節前的現金投放形成對沖，銀行體系流動性總量仍將保持基本穩定，保持靈活適度，并非大水漫灌，體現了科學穩健把握貨幣政策逆周期調節力度，穩健貨幣政策取向沒有改變。

對股市的利好大于債市

大成基金表示，考慮2020年1月地方專項債集中發行、銀行年初信貸投放沖量、春節現金走款時間窗口與1月繳稅期重合等情況，對于債券投資者而言，央行1月降準屬于市場一致預期，對債市影響不大，交易層面上屬于利好落地性質。但對于股票投資者而言，考慮上證綜指剛成功突破前期盤整高點及中美商判持續向好的情況，央行降準無疑進一步推動股市做多熱情。綜合來看，央行降準對于股市的利好大于債市。

趨勢

資金缺口兩萬億 未來還得再降

國際金融經濟學家郭士林表示，本次降準0.5個百分點很可能低于市場現有預期，因為之前有一些加倍降準1個點的呼吁和預測。實際情況是，本月初將有5500億逆回購到期，下旬又有2500億麻辣粉（MLF）到期，再加上專項債以及因春節因素累計的資金缺口，總金額接近兩萬億。

“顯然，本次降準0.5個點所釋放的8000億是不夠的，所以，我預計一季度還會再降一次。另外，從之前央行公報和央行領導的講話看，中國不可能輕易改變貨幣政策的中性基調，債務現狀和地產泡沫等硬指標決定著未來的宏觀要審慎。初步預計，降準為主的寬松已經上路。”郭士林表示。

還有專家表示，考慮今年四季度以來TMLF停作及央行每月MLF常規化操作引導LPR利率的情況，預計央行或于1月中旬開展較大規模的MLF操作，并結合逆回購操作，以維持銀行間流動性總量基本穩定。從降低社會融資成本角度看，此次降準降低銀行資金成本每年約150億元，與去年9月降準情況一致，預計1月20日公布的1YLPR有望繼續小幅下調5bp。

中國民生銀行首席研究員溫彬也表示，下階段，全面降準仍有空間和必要，結合定向降準，預計還有2-3次降準空間。

分析

貨幣政策與不良資產的關系

不良資產頭條公眾號在2019年年初和年末分別發布了《2019年不良資產處置市場環境的全面分析》以及《2019年不良資產處置市場環境的全面回顧》，均提到了貨幣政策對不良資產市場的影響。

2019年年初，市場對貨幣寬松的預期比較樂觀，認為央行將多次降準、降息，再次回到相對寬松的狀態。“可以預見2019年金融機構增量業務將大幅增長、投向國企與上市公司、地方融資平臺與大基建等應該短期風險可控、續貸、展期等也有操作空間。有了央媽的資金供應與資產增量的大幅增加、續貸展期操作空間，商業銀行等金融機構不良貸款監管指標壓力、問不良貸款要利潤、要流動性的需求的迫切程度也將一定程度上會得到緩解。”

然而現實還是有點“骨感”。2019年央行只是降準三次（還包括定向降準）；截至2019年11月26日，央行全口徑的主動流動性投放規模為1.6萬億元，遠低于2018年全年的4.24萬億元的流動性投放。

從前三季度的數據來看，2019年9月末商業銀行不良貸款率為1.86%，季度環比增加0.05%；撥備覆蓋率為188%，環比下降0.03%；大型銀行、股份行、城商行、農商行不良貸款率分別為1.32%、1.63%、2.48%、4.00%。

商業銀行的不良貸款情況分化較大，五大國有銀行、主要股份制銀行、部分規模靠前的上市銀行資產質量都較去年年末均有不同程度的改善，不良率都有所下降，而城商行、農商銀行的不良率仍有不同程度增加。從信達、華融的2019年半年報中也可以讀出類似信息，大型銀行的不良資產供給已經從40-50%降到20-30%的水平。

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